兴业证券|禹洲集团（01628.HK）积极推进大湾区旧改，继续降低负债，2021年业绩有望恢复，维持“买入”评级

国际知名券商兴业证券近日发表研究报告，指出禹洲集团（01628.HK）2020年业绩下滑主要由于结转进度、并表及毛利率不及预期，高价地消化大部分已于2020年体现，集团目前正在积极调整结构（管理结构、货值结构、债务结构、结转进度），预计2021年业绩有望恢复，维持“买入”评级。

禹洲集团2020年新增21个土地项目，其中18个项目为招拍挂及收并购方式获取，新增建筑面积为285万平方米，平均土地成本为11,852元/平方米,可售货值达人民币750亿元。另外，2020年公司旧改发力，在大湾区核心城市深圳、珠海、惠州新增3个城市更新项目，新增建筑面积为90万平方米，平均土地成本为14,470元/平方米，可售货值达人民币337亿元。截至2020年末，公司的总土地储备为2,310万平方米，同比增长14.8%。

禹洲2021销售目标为人民币1,100亿元，同比增长5%。全年可售货值为人民币1,846亿元，对应去化率目标为60%，目标达成可能性较高。其中上下半年推货占68%和32，按区域划分，长三角、海西、华中、西南、大湾区、环渤海可售货值分别占56%、10%、9%、11%、4%、10%。

截至2020年末公司的净负债率为85.8%，平均融资成本为7.19%。截至2020年末公司的账面现金为人民币345亿元，总有息负债为人民币639亿元，短期债务占比为30%，流动性现金/短债为1.25，剔除预收款的资产负债率为78%，目前处于三道红线黄档。管理层承诺将在2021年继续降低负债率，在未来两年内争取将“三条红线”由黄档降低为绿档水平。

兴业证券预计禹洲集团2021/2022年营业收入为人民币269/307亿元，同比增长159%/14%，毛利率将维持在20%的水平，预计核心净利润为人民币28/32亿元，同比增长270%/15%，有望恢复到正常水平。公司2020年保持派息力度，全年每股派息33.5港仙，维持“买入”评级。